8 月 24 日，零跑汽车（09863.HK）发布了 2026 年半年度财报，数字相当亮眼。不过，就在财报发布的同一天晚上，零跑管理层在电话会上主动泼了一盆冷水——全年 50 亿元的净利润目标"实现难度非常大"，预计要砍到 30 亿元左右。
营收新高、利润暴增，为何反而下调全年目标？这份财报背后，零跑到底在经历什么？
先来看看官方如何解读这份成绩单。
零跑上半年营收 381.1 亿元，同比增长 57.2%，创同期历史新高；净利润 2.1 亿元，同比增长约 600%，连续三个半年度实现盈利。销量方面，上半年全球交付 356,487 台，同比增长 60.8%，位居中国新势力品牌销量榜首，而 7 月单月交付首次突破 10 万台，成为国内首个达成这一里程碑的新势力品牌。
零跑在财报中将上半年的表现归结为几个关键词：营收创新高、连续盈利、经营质量逐季向好。
具体而言，上半年毛利润达到 44.45 亿元，同比增长 29.7%，整体毛利率为 11.7%，其中第二季度毛利率为 12.6%，较第一季度提升了 3.2 个百分点，呈现逐季改善的趋势。现金流方面同样可圈可点，上半年经营活动产生现金净额为 21.7 亿元，截至 6 月 30 日，公司现金及现金等价物、受限制现金、金融资产及银行定期存款等合计达到 385.9 亿元。
零跑 CFO 李腾飞在电话会上还透露，上半年碳积分收入在 8 到 9 亿元，第二季度约 5 亿元，虽然碳积分单价有所下降，但海外销量的大幅增长仍然带动了相关收入的增加。官方给出的定调是"连续三个半年度实现盈利，经营质量逐季向好"。
除了盈利本身，这份财报还有几个值得细品的亮点。
首先是海外市场，这可以说是最大的惊喜。上半年零跑出口 96,294 台，同比增长 372.6%，已超过 2025 年全年出口总量，占上半年总销量的 27%，1 至 7 月累计出口已达 113,863 台，预计全年将稳步突破 15 万台，甚至有望挑战 20 万台。海外业务快速起量的核心引擎，是与全球第四大汽车制造商 Stellantis 的合资公司零跑国际。截至 6 月 30 日，零跑国际已在欧洲、南美、北美、亚太、中东、非洲等超 45 个国际市场建立了超 1000 家销售与售后服务网点，其中欧洲超 900 家。更值得关注的是，双方合作已从渠道共享升级到产能融合，今年 5 月 Stellantis 宣布零跑的技术架构将首次应用于欧宝品牌全新纯电 SUV ——这是中国车企首次在欧洲拿下量产车专线，西班牙萨拉戈萨工厂的 B10 项目预计第三季度正式投产。
其次，7 月单月交付破 10 万台也是里程碑事件，零跑成为国内首个单月交付量突破 10 万台的新势力品牌，截至 7 月底全球累计交付已突破 160 万台。
研发投入方面，上半年支出达 23.2 亿元，同比增长 22.8%，零跑计划于 9 月 16 日举办年度技术发布会，届时将发布达到全行业第一梯队水平的智能辅助驾驶世界模型，以及三电领域一系列最新技术成果。
此外，财报发布当晚，中国一汽宣布与零跑汽车签署深化战略合作协议，双方将围绕资本合作、新能源整车、智能辅助驾驶、动力总成、动力电池、智能底盘、车身工艺装备、轻量化部件、具身智能机器人等领域开展深度协同，其中机器人是新增的合作方向，也颇为引人注目。
不过，亮点之外，挑战同样不容忽视。
首先是毛利率的下滑，上半年零跑综合毛利率为 11.7%，较 2025 年同期的 14.1% 下降了 2.4 个百分点，官方解释是"原材料成本上涨和整车产品组合的变动"。这个挑战并非零跑独有，今年上半年碳酸锂、铜、铝、塑料等大宗商品价格全面上涨，赛力斯集团董事长张兴海曾在 6 月透露，受此影响问界品牌平均每辆车的制造成本增加了 1.5 万至 2 万元。
与同日发布财报的小鹏集团相比，小鹏上半年整体毛利率为 20.6%，同比还提升了 4.1 个百分点，不过需要说明的是，小鹏汽车业务本身的毛利率仅 12.1%，与零跑基本持平，其整体毛利率提升主要靠服务及其他业务对冲。
更值得关注的是单车利润，按照净利润 2.1 亿元除以销量 35.65 万辆计算，零跑上半年每卖一辆车只赚约 589 元，对于一家月销已破 10 万台的车企来说，这个单车利润确实有些"感人"。
销量目标方面，零跑年初提出了全年 100 万辆的目标，1 至 7 月累计交付近 46 万辆，完成率约 46%，朱江明在 A10 上市发布会上表示"这个目标完成的概率很大"，但也承认"整个行业销量总量的下降，给其带来了很大的难度"，按照下半年月均 10 万台的节奏，全年百万辆目标仍有希望，但容错空间不大。
而估值与市值之困同样摆在面前，零跑月销破 10 万，市值却不及"蔚小理"，朱江明曾喊出"至少 2000 亿"的市值目标，但市场目前只给了约 600 亿港元，销量与市值之间的巨大落差，折射出市场对零跑"低价走量"模式的长期盈利能力存有疑虑。
在 8 月 24 日晚间的中期业绩电话会上，投资人抛出了不少尖锐问题。
关于全年盈利指引，零跑 CFO 李腾飞坦承年初定下的 50 亿元净利润目标现在来看难度非常大，主要是由于今年原材料价格上涨带来毛利下滑，公司预计年度净利润水平应该在 30 亿元左右，全年毛利率预计在 13% 到 14%，整车毛利率在 10% 到 11%。不过他也带来一个相对积极的信号：经过上半年的一轮涨价后，大宗原材料价格已在企稳，下半年预计维持相对平稳。
关于机器人业务，李腾飞透露新能源汽车企业尤其是具备全域自研能力的企业，具备进入具身智能领域的技术基础，零跑已经就机器人业务形成规划，具体信息将在近期通过公告正式披露。
海外销量目标方面，今年预计可达 20 万辆左右，这比年初 10 至 15 万辆的目标有所上调，明年的海外销量目标则在 35 万到 40 万辆，计划挑战 40 万辆。
对于新产品规划，2027 年将是零跑的产品大年，全新车型投放数量大于 2026 年，D 系列会有全新产品，C 系列既有新品也有换代产品，B 系列同样会有新品投放。
财报发布后，投行和投研机构纷纷给出研判。
中金公司维持"跑赢行业"评级和 60.80 港元目标价，对应 25.1 倍 2026 年市盈率和 14.3 倍 2027 年市盈率，较当前股价有 42.2% 的上行空间，认为二季度业绩符合市场预期，随着新车型陆续上市和海外渠道扩张，公司营收有望稳步增长。美银证券维持"买入"评级，目标价从 60 港元微调至 59 港元。华创证券维持"强推"评级，目标价 58.85 港元，对应 2026 年 0.7 倍市销率，认为空间约 60%。整体来看，主流投行对零跑的态度仍然是看多为主，但目标价普遍在 58 至 61 港元区间，较当前股价虽有上行空间，但算不上激进。
截至 8 月 25 日，零跑汽车报收约 40.32 港元，当日下跌 5.71%。从年内走势来看，当前股价 40 港元左右恰好处于区间的中下段。上半年股价曾有一波不错的表现，但进入下半年后持续承压，即便财报数据亮眼——营收创新高、利润暴增 600% ——市场似乎并未给予太多奖励。当前市盈率约 102 倍，对于一个年利润预计 30 亿元、增速仍在高位的车企来说，估值并不算便宜，但也谈不上泡沫。
结语：
零跑正在走一条"以量换价"的路：用规模效应摊薄成本，用海外市场打开增量空间，用技术授权和服务收入增厚利润。这条路能否走通，2026 年下半年将是关键的验证期。
9 月的技术发布会、年底的销量冲刺、海外 20 万台目标的达成——这些才是市场真正等待的答案。
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